流通两日大跌后，泡泡玛特H股当天(12月10日)低开后赓续下探，流通的股价革新激励市集担忧。

这次股价异动或源于泡泡玛特好意思国市集销售增速不足预期、国际作念空势力加码等多厚利空要素，疏通市集对公司永久增长动能衰减的担忧。泡泡玛特(09992.HK )股价距离339.80港元/股的高点，仍是跌去41.61%。

国际旺季销售遇冷

自本年8月股价波及339.8港元历史高点后，泡泡玛特H股堕入捏续下降通谈。禁止12月10日收盘，该公司股价累计跌幅达到41.61%，市值挥发超2000亿港元。

市集担忧其在好意思国“黑五”促销时刻的销售进展可能不足预期。

泡泡玛特在此前的11月13日发布Labubu新品后，市集热度解析不如以往，二级市集的溢价空间大幅回落。其中，该系列荫藏款的溢价幅度缩水超50%，3.0及4.0版块的通例款在二手走动平台的售价更是平直跌破官方零卖价。

把柄泡泡玛特流露的第三季度数据，好意思国地区销售额同比增长超1200%，亮眼进展曾提高市集信心，但后续增长动能激励质疑。晨星分析师默示，好意思国销售可能走弱，会打击市集对泡泡玛特增长久景的信心。

信达证券分析师指出，客不雅数据暴露，泡泡玛特感德节周度销售数据环比无解析增长，呈现出“旺季不旺”的特征。事实上，国际市集自11月下旬起已缓解产能压力，供应链保险富饶，但富饶的供应未能有用刺激需求爆发，短期推测打算数据进展确乎不足市集预期。

德银在最新的研报中指出，为应酬需求增长，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅培植至年底月均5000万只。该机构教导称，关于依赖特有想象与稀缺性驱动的潮玩品牌而言，大界限量产频频是热度消退的前兆。

单一爆款落潮，改日如何破局？

有机构指出，现时泡泡玛特正在从昔日两年的“爆发式增长”阶段，过渡到改日的“可捏续增长”阶段。把柄摩根士丹利的瞻望，2026年泡泡玛特的Labubu产物收入增速将解析放缓，公司的增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。

现在，潮玩市集履历了爆发式增长后运行干与革新期。消耗者偏好变化、效法者涌入以及经济环境波动等要素，齐对企业建议新的挑战。泡泡玛特需要讲解注解其捏续创造勾引东谈主的产物的智商，并拓展国际市集与数字业务以寻找新的增长点。

基于基本面的变化，多家机构下调了泡泡玛特的指标价。其中，摩根士丹利将泡泡玛特的指标价由382港元下调至325港元，降幅约15%；摩根大通将其指标价由400港元下调至300港元，并将评级从“增捏”下调至“中性”。摩根大通以为，尽管二手市集价钱下滑，但这并非IP热度衰竭的信号，而是产能急剧推广的成果。

与此同期，成本市集的看空情感捏续升温。把柄港交所的数据，12月8日泡泡玛特沽空金额达到10.92亿港元，较前一走动日激增210.58%，沽空比率上涨至19.23%，创2023年8月以来新高。卖空仓位占流通股比例冲破6%，暴露出作念空资金对其业务增长可捏续性的质疑。

部分机构仍看好永久增长逻辑

市集不合折射出现时潮玩行业转型期的阵痛。摩根士丹利瞻望，尽管Labubu来岁销售额增速将放缓，但成绩于低告白用度、高线上直销比例等上风，该公司仍能守护约30%的净利润率。

把柄信达证券的测算，泡泡玛特现时股价对应2025年PE仅17至19倍。该机构以为，在消耗成长格调受挤压的市集环境下，泡泡玛特仍是贸易模式、成长性与估值均衡度较好的方向之一，深度价值投资者仍看好“IP+生态”的永久布局。

浦银安盛近日发布的研报暴露，泡泡玛特领有清楚的基本面与高细目性的永久增长逻辑，现时该公司估值水平已干与具备较高勾引力的区间。华源证券分析称，泡泡玛特老IP捏续运营，新IP逐渐发力，产物花样从盲盒、毛绒拓展至可动玩偶、饰品等，带动品牌影响力捏续破圈。该机构看好泡泡玛特在潮玩赛谈的品牌形象、IP研发运营智商及营销智商。

此外，摩根大通也指出，下调公司评级并不是建议“减捏”，仍然看好泡泡玛特的永久投资逻辑。

禁止12月10日收盘，泡泡玛特涨0.05%开云kaiyun，报190.40港元/股，总市值达到2557亿港元。